9 月 8 日上交所聯合中證登發佈瞭《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（ 2017 年征求意見稿）》，旨在進一步聚焦股票質押式回購交易服務實體經濟定位，防控業務風險，規范業務運作。此次修訂對規則正文及附件合計新增 7 條，修訂 36 條，吸收整合 1 條。主要包括三個方面： 1、進一步聚焦服務實體經濟定位。 2、進一步強化風險管理台灣銀行放款利率查詢。 3、進一步規范業務運作。為減輕對存量業務的影響，新規采取“新老劃斷”原則，此前已存續的合約可以按照原有規定執行和辦理延期，不需要提前終止。
聚焦服務實體經濟，循環質押融資情形難再現
明確資金融入方不得為金融機構及其產品，直接禁止瞭資管產品通過股票質押式回購方式加杠桿，減少資金在金融機構內部空轉。聚焦服務實體經濟定位，明確融入資金應當用於實體經濟生產經營。過去通過循環股票質押融資的情形，例如寶能系通過股權質押補充現金流進行再投資的手段將難再現。明確融入方首次最低交易金額不得低於 500 萬元，後續每次不得低於 50 萬元，限制小額質押貸款及新股申購將沖擊部分互聯網證券業態。
限制股票質押集中度及質押比例，預計業務增速放緩，進入穩定發展通道
明確單一證券公司接受單隻 A 股股票質押數量不得超過該股票 A 股股本的30%，單一資產管理產品接受單隻 A 股股票質押的數量不得超過該股票 A股股本的 15%，單隻 A 股股票市場整體質押比例不得超過 50%。截至 2017年 9 月 9 日未完全解押的標的共 1984 隻，或受影響的超過 50%的部分股數共 116.68 億股，對應市值為 1264 億元，占全部未解押總市值不足 5%。我們測算 17H 上市券商股權質押利息凈收入/營業收入平均值約在 4-6%區間。 隨著未來股權質押業務進入穩定發展通道，預計將成為券商的穩定業績貢獻。
規范業國泰信貸試算務運作，明確券商資質條件及跟蹤管理要求
新規明確證券公司開展業務的資質條件、融入方跟蹤管理等要求。 1、進一步明確證券公司開展業務的資質條件，加強證券公司交易權限管理。 2、同時新增內部風險控制不足導致發生較大業務風險、從事股票質押回購業務時擾亂市場秩序兩種暫停、終止交易權限的情形。 3、要求證券公司建立融入方信用風險持續管理機制和資金用途跟蹤機制。
利長遠發展，促規范前行
短期看小額股票質押業務被禁止、質押比例和質押率受限制將放緩業務增速，長遠來看從嚴監管是未來資本市場穩定健康發展的必然舉措。市場回暖+政策改善助力券商業績提振，行業邊際改善效應持續顯現，看好資本實力強、風控控制突出的優秀券商。推薦全業務鏈+資本強的廣發、國君；改革轉型積極的國元、長江、興業；彈性提升標的東興。
風險提示： 政策推進不如預期。
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